indian sex5 相似的原则，不同的执行： 汽车股投资想辨

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汽车股难以投资之处，在于难以判断哪家公司能成为最终赢家，但投资契机存在于内在价值和价钱之差，要是感性分析，严慎估值，在周期低谷买入窘境中的汽车股，亦然可以获取淡雅答复的。 

汽车业是一个大行业，行业需求永恒存在，而产业变革则不行幸免。站在弥散长的产业历史角度来看，巴菲特和芒格的主见是对的，很难判断明天哪一家汽车公司能成为最终赢家，永恒抓有汽车公司，其答复可能也像过山车一般，难有坚信性。

然而，原则之下，还要勾搭具体情况分析，一切契机齐存在于内在价值和价钱之差。芒格早期在通用汽车上的投资资格，以及另一位投资大家彼得·林奇的实战训戒则告诉咱们，要是感性分析，严慎估值，在周期低谷买入窘境中的汽车股，且公司要是基本面可以，财务和业务齐过硬，亦然可以获取淡雅答复的。

笔者在投资东风集团股份(00489.HK)的经过中，对此有所体会。

汽车股难投资

用巴菲特的话来说，汽车业“太难”，无法看清永久的明天。具体来说，巴菲特以为主要集合在以下几点：

第一，行业霸主贬抑更换，竞争相等热烈，莫得哪家企业能够永恒处于逾越地位；第二，汽车业重金钱的营业特征，需要抓续贬抑插足本钱，而巴菲特常常会躲避本钱支拨太大的营业；第三，汽车业的时期变革太多，即便企业暂时领有行业的教唆地位，也容易在时期变革中丧失上风，存在较大的不坚信性；第四，汽车居品莫得太多各异化，破钞者的品牌衷心度不高，难以设立灵验的护城河。

芒格在2016年的逐日历刊鼓舞会上谈到汽车营业的出路，指出永恒来看，好意思国的汽车市集致使会萎缩。

以好意思国三大汽车集团的发展历程来看，如实也佐证了他们的主见。

芒格曾涉足汽车股

在2023年的伯克希尔鼓舞大会上，巴菲特曾提到：汽车公司五年、十年以后会若何，我看不明晰。我的判断未必准确。查理和我一直对汽车行业很感有趣有趣，一直保养着这个行业。我谨记，早些年，查理的公司在太平洋证券交往所(Pacific Exchange)有交往席位，挑升交往通用汽车的股票，很赢利，对吧，查理？芒格则回复说念，辛逶迤苦，赚点小钱。

芒格的投资基金存续期为1962至1976年，前十年龄迹推崇优异，终末四年受市集波动影响较大。而芒格基金起步的1962年，也恰是通用汽车里程碑的一年，当年其在好意思国汽车和轻型卡车的份额达到顶峰，为51%。

而这个阶段，通用汽车永恒齐是好意思股市值最大的公司之一，居品贬抑弃旧容新，盈利则呈现出周期性波动。左证公开贵府，1962年通用汽车净利润为14.59亿好意思元，1965年阶段性见顶至21.26亿好意思元，1970年受歇工影响，当年净利润为6.09亿好意思元，1971年回到19.36亿好意思元。

尽管芒格具体的投资经过已不行考，然而咱们可以估计，跟着通用汽车盈利的大幅波动，重迭那时股市举座的波动，其股价势必会出现低于内在价值的契机。

站在那时的环境来商量，当作好意思国汽车业的龙头企业，通用汽车的盈利才智和产业地位不太可能被颠覆，盈利窘境好像率仅仅暂时的。芒格那时的交往，可能就是设立在这种窘境回转加周期股的逻辑之上，尽管芒格回复说赚的是小钱，然而从那时芒格投资基金事迹来估计，收益率应该可以。

彼得·林奇投资克莱斯勒大获告捷

投资众人彼得·林奇，曾在汽车业的投资上取得了极为优秀的事迹。

克莱斯勒公司因车型销量问题、石油危急以及公众需求鼎新等成分，1970至1978年内出现4年亏蚀。至1979年头，公司居品的市集占有率仅为8.1%，库存积压8万余辆，亏蚀达到17亿好意思元，而且累计债务高达48亿好意思元。那时克莱斯勒是好意思国第三大汽车公司，华尔街齐展望其将会歇业，股价一度下落至仅2好意思元。

1982年，经济出现复苏的苗头，林奇一运转以为行业复苏，受益最大的会是福特汽车这么的巨头，然而其后发现，克莱斯勒可能会受益更多。

经过一系列商榷，林奇得出几点论断：第一，克莱斯勒看起来欠债累累，然而公司通过出售坦克业务，获取了10亿好意思元现款，足以搪塞短期的债务危急，至少不会在两年内歇业；第二，好意思国政府仍是为公司提供担保，使公司能够获取弥散贷款，短期内生涯莫得问题，为公司处罚磋议问题争取了时刻；第三，公司堕入的磋议窘境，并非克莱斯勒专有，而是行业举座濒临的落索，即即是在忙绿的环境下，公司仍然能够保抓出入均衡，即还能够产生小数毛利，一朝行业复苏，盈利可能会大增；第四，公司的管理层仍是在作念出奋力调养，搪塞市集的变化，公司的总裁李·亚柯卡相等优秀。

而市集之是以对那时的克莱斯勒给出低估值，除了市集的短视，也有那时好意思国市集的一些轨制所导致的，很容易出现大批基金只可购买市值限制大、流动性好的公司，好多堕入窘境的公司、快速成长的小限制公司，即便估值弥散低，出路弥散好，也无东说念主问津。林奇深知其行业弱势方位，也恰是感性投资者的契机方位。 

基于此，林奇在1982年春运转买入克莱斯勒，直至其基金允许的仓位上限5%，要是政策允许，林奇致使会把仓位买入至10%-20%。林奇其后又买了福特汽车、沃尔沃汽车。

1982-1987年，福特汽车股价飞腾了17倍，克莱斯勒股价飞腾了50倍，这两家公司也别离让林奇赚到了1亿好意思元的多量盈利。

东风集团股份投资执行

回到笔者我方的投资执行上。

5月，我运转保养到汽车业上市公司中这种估值和事迹出现较大分化的样式，一边是以比亚迪为代表的新动力强势车企，市盈率在20-25倍，市净率在4-5倍，另一边是大型国有汽车集团，估值纷繁跌破净金钱。

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比如东风集团股份2023年净利润-39.96亿元，为上市以来首亏。其估值也降至历史低点，年头于今以市净率来看，东风集团股份最低达到0.09倍。

感性投资者的契机存在于市集的偏见之中。东风集团股份0.09倍傍边的市净率，是否为市集错误的偏见呢？

统计东风集团股份昔时五年的财务数据，可以得到三点坚硬：第一，自主业务中，商用车营收占比有下滑的趋势，乘用车近两年营收占比进步赫然，败露公司政策上在向乘用车歪斜；第二，乘用车还在抓续亏蚀中，亏蚀额跟着业务限制的扩大而增大，商用车2022年运转亏蚀；第三，利润主要由合股公司东风日产、东风本田孝顺，2022年及之客岁度，东风集团股份应占其盈利齐在120亿元傍边。2023年合股企业孝顺税前盈利减少至5亿元，加上自营业务的亏蚀，最终导致公司亏蚀。

东风集团乘用车自主品牌新动力销量尚不及以相沿盈利，而合股车又以燃油车为主，受到国产新动力冲击太大，导致销量大幅下滑，居品积压，盈利受损。

这是永久性的窘境，照旧暂时的？是东风集团专有的窘境，照旧行业广大性问题？东风集团是否有才智、有资源完成转型，扭亏为盈，在明天的市集结占有一隅之地？正如林奇投资克莱斯勒，搞明晰这些问题，偶然就能识别出是否有投资契机。

进一步商榷，咱们可以看到以下积极成分：

第一，东风集团股份财求实力强盛，账面现款和搭理占到总金钱29%，而有息欠债率不及19%，要是剔除汽车金融业务联系欠债，有息欠债占总金钱仅12%，公司有弥散财务资源参与市集竞争；

第二，公司濒临的窘境是大型国有汽车集团广大的窘境，而东风集团通过成立零丁的新动力品牌和子公司，加上国度政策对央企探员机制的调养，减小治理，明天公司磋议的目田度加大，对市集的反映度进步；

第三，公司居品销量数据中，新动力车高速增长，且高端品牌岚图汽车仍是进入新动力品牌头部阵营，发展势头相等好；

第四，公司的商用车分部市集份额剖析，仍是进入换车周期的节点，明天两三年，跟着地产及基建止跌回稳，商用车销量好像率会抓续上行，盈利才智可望训导；

第五，合股公司东风本田、东风日产均仍是在抓续缩减燃油车产能，同期向新动力转型，明天两三年新车型上市，合股业务在奋力重回增长的轨说念；

第六，公司新任管理层昔时曾参与主导了长安汽车的告捷转型，这亦然公司明天重整旗饱读的加分项。

终末，公司自中报事后，运转规复事迹股息分配，在鼓舞答复层面也出现淡雅的迹象。

基于上述想考，我在5月运转买入东风集团股份，于今半年多余，获取了可以的答复。虽然，公司转型还需要较长的经过，也未必一帆风顺，投资还需严慎。

(作家为资深投资东说念主士。本文不组成投资提出，据此投资风险自诩)